科技媒体TechCrunch上周末在洛杉矶举办的StrictlyVC晚会汇聚了两位在人工智能领域直言不讳的投资者。卡特·里尤姆（Carter Reum）是M13的联合创始人，该公司是一家管理资产达25亿美元的早期投资公司，已在17家独角兽公司中进行种子或A轮投资。他说，常旭（Chang Xu）是Basis Set Ventures的合伙人，该公司于2017年成立，是第一批专注于人工智能的早期基金之一，现在正在其第四个基金中投资，管理资产近10亿美元。两个投资者在阳光明媚的埃尔塞贡多舞台上，既有趣又发人深省，讨论了如何在一个从未如此快速变化的市场中为交易定价，如何寻找不会被超级巨头压垮的公司，以及SpaceX IPO将如何影响洛杉矶。以下对话经过精简和编辑以便于理解。是否存在人工智能基础设施泡沫？常旭：既有泡沫，也没有泡沫。因为我们从未见过这样的增长曲线。ChatGPT在六个月内从1美元的收入增长到400亿美元，这种规模的增长是前所未有的。我们的一家投资组合公司Open Art在第一年从100万增长到1000万的年经常性收入，在第二年从1000万增长到7000万，在大多数时间里都实现了现金流正向，仅有20个人。对良好增长的标准完全改变。当你拥有这种复合加速增长的可能性时，估值看起来并没有那么疯狂，因为你将其计入终值。另一方面，如果你对每一笔交易都按照这样的数学定价，那么无论如何都不可能对组合有利。因此，当前是一个矛盾的时刻。卡特·里尤姆：我总是笑，因为我们假装这是风险投资领域的第一次，但我们之前见过这样的情况——例如云计算、iPhone和1920年代的汽车，当时人们担心会失去工作，事实上他们确实失去了工作，但生活依然继续。这一次的速度更快、斜率更陡，但动态是一样的。在这个周期中，不同的是，过去的周期是创新者之间的竞争——扎克伯格与埃文、特拉维斯与约翰·齐默。这一次，创新者之间的竞争不仅仅限于他们自己，而是与有史以来最大、资金最雄厚的创新者竞争，并与地球上十家最大的科技公司竞争。我认为历史上第一次， incumbents（既有企业）实际上拥有了优势——技术、资本、数据和人才。因此，尽管一些公司快速崛起，但它们也可能迅速坠落。我发现，在这样的市场中投资反而更难。但如果你抓住机会，就会显得像个天才。当初创公司收入增长速度空前之快，但可持续性尚不清晰时，如何为交易定价？里尤姆：我们总是进行速算。几天前我们在看一家公司——为品牌提供的人工智能软件。我问：上一周期的赢家有多大？这个周期会有更多品牌出现吗？他们愿意在这个周期为软件支付双倍或三倍的价格吗？最终我们没有进行投资，因为数学算不通。常旭：我们非常非常关注什么是有防御性的技术差异，因为那个前沿每个季度、每个月甚至每周都会变化。我们考虑的框架是投资在人工智能之下和之上。在人工智能之下，你有所有正在被重新思考的基础设施——数据库、版本控制、部署工具——因为它们都是为人类构建的。现在你有代理使用所有这些基础设施，而代理需要的东西根本不同。去年我从未想过你需要一个新的GitHub。今年我可以用十只手指计算出有多少真正强大的团队正在追求成为代理的GitHub。在人工智能之上的时候，当事情变得非常拥挤时，我们总是回到：什么是有防御性的，什么具有长期的差异化？如何投资于不会被OpenAI、Anthropic或谷歌拆开的公司？里尤姆：我们总是试图首先考虑他们的去向以及最终去向。显而易见，他们会去营销和明显的地方。因此，我们围绕摩擦作为护城河建立了一个理论——我们喜欢受监管的行业。我们在一家用人工智能颠覆911呼叫中心的公司实现了接近十亿美元的退出。超级巨头可能最终会去那里，但作为几亿美元的结果，他们不会很快去的。医疗领域——他们会去，但许多规制让他们变得缓慢。让我们所有人难以入眠的是，这一切可能会瞬息万变。你通常可以在后视镜中看到他们的动向。我告诉每位创始人：你需要一只眼睛用显微镜，另一只眼睛用望远镜。显微镜用于日常事务——本周我需要做什么，执行。但你最好拿出你的望远镜，因为这个世界在变化。