意见 2026年10月19日 — 下午11:59 人工智能的繁荣数学开始动摇其基础，上周一家领先的neocloud公司股价崩溃，飙升的债券收益率凸显了脆弱金融大厦中最脆弱的点。上周，neocloud公司CoreWeave的股价暴跌15%，其债券收益率——6月份发行时的收益率为9.675%的债券——飙升至15%，这些债券的交易价格低于面值的80%。整个AI繁荣的一个奇特之处在于股权投资者以及直到最近的债务投资者是多么不加区分。AP CoreWeave并不是唯一的受害者。其他neocloud公司的股价和债券也遭到重创——这些公司专门提供计算能力来训练AI模型。本月初，数据中心运营商Firmus撤回了本将成为澳大利亚第二大首次公开募股的计划——因为投资者对440亿美元的估值感到气愤，以及对仍在设计图上的项目收入和收益的高昂估值感到不满。CoreWeave的股票和债券价值的急剧下跌与Firmus的惨败密切相关，并在上周的通胀数据表明美国通胀率加速的情况下加剧，这预示着美国利率将上升。neocloud的商业模式，实际上是大多数AI行业的模式，都是新颖的。它们承诺建设或租赁数据中心，并安装AI所需的巨大计算能力，通过合同将该能力租给AI前沿实验室和超大规模计算公司，以作为筹集资金开发项目的股权和债务的支持。在CoreWeave的案例中——这是AI行业常见而且备受质疑的特征——它承诺从Nvidia购买价值数十亿美元的高端图形处理单元（GPU）或芯片。作为回报，Nvidia通过向CoreWeave投资20亿美元，并承诺在2032年之前购买任何未售出的容量，帮助支撑了CoreWeave的财政状况。从某种意义上说，Nvidia帮助资金支持了其自身芯片的购买，这种现象常常被描述为“循环”融资，并在整个行业中普遍存在。CoreWeave与OpenAI的安排类似，OpenAI承诺为“计算”支付CoreWeave超过220亿美元，同时获得该公司的3.5亿美元股权。与主要AI参与者的这些合同——还有与Meta的合同——使CoreWeave能够筹集超过400亿美元的债务和租赁资金，以支持其数据中心的建设。对CoreWeave以及整个行业来说，挑战在于对房东的承诺是长期的，而租赁给客户的合同却是短期的。增加风险的是，由于GPU的开发速度如此之快，他们以越来越昂贵的成本安装的芯片在其中心投入运营时可能就已经过时。此外，由于受到社区对数据中心的反对（没有人愿意住在他们旁边，而且它们可能消耗大量的能源和水）以及通胀率，数据中心的建设比预期耗时更长，成本也更高。与更广泛的AI一样，资本支出与收入增长之间存在显著的不匹配，并由于行业增长的步伐而不断扩大。这个日益扩大的差距必须通过不断增加的股权和债务来融资。上个月，全球技术研究和咨询公司Gartner发布了一项分析，得出结论认为AI公司不太可能在现在到2030年期间提供足够的收入来覆盖预期的IT基础设施资本支出。它表示，AI提供商今年将支出近1万亿美元用于基础设施，并预计到2030年支出另外6万亿美元。然而，其研究表明，企业和消费者收入将不足以支持投资支出的盈利回报。运营商需要产生8.5万亿美元的收入来覆盖资本支出和资金成本，同时产生12%的资本回报（这是根据AI投资的风险性、不确定性和漫长的时间表所需的最低要求）。然而，Gartner预测到2032年的AI数据中心总收入仅为3.6万亿美元。它表示，超过80%的neocloud运营商将在2030年前停止独立运营。整个AI繁荣的一个奇特之处在于股权投资者以及直到最近的债务投资者是多么不加区分。CoreWeave的首席执行官Mike Intrator表示，市场的表现是“非理性的”，他对CoreWeave的商业模式充满信心。彭博社