观点 2026年8月4日 — 上午11:57 日本和美国联合干预货币市场以支撑日元的措施似乎在至少目前有效。虽然这是否能持续则另当别论。上周四和周五，日本银行和美国财政部都在市场中，日本银行出售美元购买日元，而美国则奇怪地出售欧元以增加购买量。去年美国总统唐纳德·特朗普和日本首相高市早苗在东京会面。高市的财政战略与日本银行的货币政策不协调。这是自2011年以来（在东日本大震灾后日本投资者大量资金回流的情况下）美国第一次干预日元的价值，尽管在那个时候的目的是削弱而不是增强货币。在日元对美元下跌至40年低点后，日本银行和财政部被迫介入，尽管日本银行已经尝试为其设定底线。随着卖空者涌入，日元对美元贬值到超过163日元，是自1986年以来的最弱水平。日本银行预计在周四花费了约530亿美元，在周五又花费约360亿美元，虽然美国的支持在美元金额上可能只是其中的一小部分，但在给市场发出信号的意义上则远更重要。现在日元的交易大约在157日元对美元。日本加强其货币的兴趣显而易见，而美国的兴趣则不太明显。尽管日本银行在四月和五月尝试制止，但日元的贬值趋势与日本糟糕的财政状况有关，新首相高市早苗计划在政府债务已经超过GDP的200%（尽管约一半的债务由政府自身拥有）的经济中推出大规模的减税和支出计划。这样的财政战略与日本银行的货币政策并不协调，后者已经谨慎地提高其政策利率，目前为1%，随着经济走出数十年的停滞状态。由于日本的利差与世界其他地区拉大——美国联邦储备委员会的联邦基金利率目标在3.5%到3.75%之间，市场预期在年底之前将加息——而日本国债收益率因日本银行的货币政策受到抑制（它仍在购买长期债券以保持收益率低），货币不得不承受这种压力。随着收益率差距的扩大和日本通货膨胀上升，货币已经屈服于这种压力，为这个依赖能源和粮食进口的国家带来了新的压力。中东战争导致石油和液化天然气价格飙升，疲弱的日元加剧了以美元定价的商品成本，进一步增加了通货膨胀压力和对日本加息的压力。美国愿意为日元的防御提供其实力和信誉的原因并不明显，但可能是多层次的。这几乎肯定比唐纳德·特朗普所说的友谊的展示更为常见。他说，美国是因为与日本有良好的关系而进行干预。“我们非常强大，财务上非常强大。除了珍珠港，日本对我们非常好，”他以平常的不拘小节方式说道。日本的财政状况将仍然脆弱，日元也将如此，直到日本经济和金融市场内部发生结构性变化。 在较小的动机中，可能担心便宜的日元使日本的出口更具竞争力，并可能破坏其实现特朗普通过关税威胁强加的向美国投资5500亿美元承诺的能力，这一点是显而易见的。更重要的是，日本是美国最大外债国，持有约1.1万亿美元的美国国债。如果被迫独自捍卫日元，可能会不得不抛售大量持有的国债，这将推高美国国债收益率，而目前30年期国债的收益率已达到2007年以来的水平。对于一个面临债务水平迅速接近40万亿美元（大约占GDP的123%），财政赤字接近GDP的6%，并且必须在今年到期时再融资约三分之一债务的政府来说，这将意味着更高的美国利息成本。在此背景下，还有一种更大的威胁，不仅仅是对美国及其市场。显著的利率差和持续疲软的货币使日元成为对冲基金和其他交易者的热门融资货币，他们借入日元投资于更高收益的资产。尽管日本银行略微提高了短期利率，这种交易有所减少，估计“套利交易”仍然相当可观。