观点 2026年9月28日 — 下午12:10 美国国债收益率在过去一周骤然飙升至近20年来的高点，提出了一个万亿美元的问题：这些更高的债务回报是否会崩溃股市，并在过程中 derail 人工智能相关投资的繁荣？ 在整个年度，收益率轻微上升——自中东战争导致石油价格飙升以来，10年期美国国债的收益率在一周内从4.95%跳升至5.16%，收益曲线上的类似走势也出现了。这是自2007年金融危机前夕以来10年期国债的最高收益率，当时收益率因即将爆发的全球金融危机而上涨。 债券收益率的飙升对股市及其 AI 投资繁荣并不利。一般来说，债券收益率与股市（虽然有些例外）呈反向相关关系。债券是“无风险”资产。如果你能通过投资债券获得超过5%的回报，那么现在大约1%的美国股市分红收益率在考虑了因人工智能股票热潮而水涨船高的股市的风险时，就显得不那么吸引人了。更高的收益率推高了借贷成本，降低了公司利润，从而抑制了经济活动。它们也提高了用于计算公司未来现金流价值的折现率，这对越来越依赖债务市场来支持芯片和数据中心等巨额投资以及支持这些中心的能源和水务基础设施的 AI 领域构成了特别威胁。 AI 投资狂潮的持续及其所承诺的生产力转型收益的实现，对投资者和全球经济来说至关重要。今年，在美国的AI投资规模超过7000亿美元（约合9900亿美元）并可能在明年突破一万亿美元，这些数字以及为了证明投资所需的惊人收入增长速度使得 AI 领域和主导数字基础设施的“超大规模”公司，后者占美国市场约35%的价值，面临着提高折现率的特别脆弱。到目前为止，收益率飙升对股市没有产生实质性影响，除了在美国和以色列在2月份对伊朗发起攻击时，发生过短暂抛售，市场在油价超过每桶100美元、高企的通胀率以及美国联邦储备在本月决定三年来首次上调政策利率的情况下，交易总体上较少受到影响。这可能是因为人们仍然坚信 AI 将改变世界，那些引领这一革命的公司将获得丰厚的利润。也可能是因为美国经济在强劲增长，受到了 AI 投资的支撑，财政刺激——美国政府的赤字将近占 GDP 的 6%——以及高收入家庭强劲的消费支出和公司巨额的盈利能力的推动。然而，AI 投资的繁荣可能会放缓或破裂。即便是超大规模公司，如亚马逊和字母表，由于其愈演愈烈的 AI 投资而面临的融资压力，表明即使是最大和最盈利的公司也面临着压力。对 AI 的支出耗尽了它们的巨额传统现金流，并使得股票市场对它们的支持能力趋于紧张。收益率的上升使得 AI 债务的成本变得更加昂贵，而由债券市场和美联储驱动的利率上升将开始挤压消费者的财务。更富裕家庭的支出迄今为止被共和党的减税政策和股市繁荣的财富效应所支撑。企业收益增长异常强劲。第三季度的收益估计显示，预计与去年同期相比增长约25%。然而，收益数字在一定程度上受到 AI 公司报告的数以千亿计利润的影响，这些利润来自于各公司之间所描述的“循环”AI 经济中的股份价格上涨。该行业内部存在大量账面利润和收入。在宏观层面，目前的美国财政状况——6%的政府赤字和超过40万亿美元的政府债务——在上升的利率环境下是不可持续的。随着美联储刚刚开始加息周期，市场预计在未来一年内至少会再有三次25个基点的加息，政府和企业财务所面临的威胁日益显现。