观点 2026年7月8日 — 下午12:13 三周前，市场对埃隆·马斯克的SpaceX的估值超过了2.5万亿美元（3.6万亿美元）。在被纳斯达克指数纳入的第一天，市场预计将触发一波被动指数基金买入，但其市值跌到了2万亿美元以下。周二其股价下跌6.83％，使得SpaceX在上个月上市第二天的峰值下跌约22％。为了反映其在纳斯达克指数中的权重，强制买入的指数基金至今没有出现。SpaceX的股价从公司上个月上市后的第二天的峰值下跌了约22％。彭博社 六家华尔街最知名的投资银行发布的超级乐观报告未能帮助扭转局面——摩根士丹利为该公司的“乐观”案例设定的目标价格为每股600美元，或市值超过8万亿美元。在债务市场，SpaceX以250亿美元筹资的利差正在扩大。最初定价为相对于美国国债高出1.4个百分点，目前的利差已膨胀至1.65个百分点。获得投资级评级的债务如今正交易于垃圾债券领域。SpaceX并不是唯一的受害者。对科技巨头和与人工智能相关的一切的无批判热情正在减退。“七大巨头”科技股从5月份的近期高点下跌了6.5％，尽管上个月有所反弹。PHLX半导体行业指数在经历了年初105％的人工智能推动暴涨后，两周内下跌了16％。在债务市场中，250亿美元的亚马逊债券发行仅吸引了大约一半的兴趣，这导致其他与人工智能相关的债务价格下跌、收益率上升（价格和收益率之间呈反向关系），表明市场对人工智能公司债务的兴趣已经饱和。人工智能发行的股票市场和债务市场状况表明，需求在减少，投资者可能感到紧张。当SpaceX上市时，投资者准备对一些只存在于埃隆·马斯克脑海中的事物赋予非凡的价值——太空数据中心、火星殖民——而此时人工智能期望的价值只增不减。OpenAI和Anthropic这两家公司在去年的筹款中估值不足2000亿美元，正讨论并提交其自身的万亿美元上市草案，以追随SpaceX的辉煌首发。OpenAI，现在可能在考虑明年上市，Anthropic也势必会对进入当前市场产生第二次想法。人工智能看起来像是一个赢家通吃的行业。要么一家公司成为人工智能的主导力量，要么就消失。在经历了四年的人工智能牛市后，市场对于人工智能股票交易的突然波动来自持续的担忧。那使得一些投资者感到紧张，因为对资本的贪婪需求依赖于持续获得股权和债务市场的越来越好条件。如果这种获得途径缩小，或获得成本显著上升，则整个行业可能会崩溃，这对更广泛的市场和经济特别是美国经济将产生不良影响。像OpenAI和Anthropic这样的纯人工智能公司，甚至是SpaceX，其估值由与人工智能相关的潜力主导，也必须不断筹集股权，越来越依赖债务，来资助其持续增加的计算投资和支撑这些投资的基础设施。人工智能投资的增长速度已超过了收入的增长速度。为吸引这些股权和债务，这些公司目前产生日益增加的损失的前景所依据的估值必须持续上升。如果它们不这样做，就会失去获得资本的机会，无法维持与更具多样化竞争对手的支出水平，将导致它们崩溃。即便是像Google、Meta、亚马逊和微软这样的超级巨头，尽管拥有大量的非人工智能现金流，资助其人工智能雄心所要求的资本支出水平也变得捉襟见肘。它们今年的人工智能投资总额将超过7500亿美元，明年将超过1万亿美元，2028年及之后将更高，超出了它们生成现金的能力。因此，即使是亚马逊和谷歌的母公司Alphabet也在筹集新的股权和债务。人工智能看起来是一个赢家通吃的行业。要么一家公司成为人工智能的主导力量，要么它消失。在不久之前，投资者并没有在AI竞争者之间做出区分（也许只有高度杠杆的Oracle，其股价在一个月内下跌了43%），但随着投资者评估竞争者在持久性和最终实现超额利润方面的能力，这种情况可能正在改变。