观点 2026年8月10日 — 下午11:59 上周，由日本银行和美国财政部进行的干预货币市场以提升日本日元的影响似乎正在减退。他们可能不得不一次又一次地进行干预。美国和日本采取行动支撑日元——这是自1998年亚洲金融危机以来的第一次——在上个月日元跌破被视为日本银行的“底线”的162日元兑美元水平后，日元继续飙升。在他们进行干预之前，日元/美元的交叉汇率接近164日元兑美元。这个美国政府并不以无私的行为为特点。它并不是如特朗普所称，是出于与日本的友谊而采取行动。彭博社 上周两天内，日本银行估计花费了870亿美元（约合1232亿美元），美国财政部最多花费了100亿美元来购买日元，推动汇率一度达到155.21日元兑美元的峰值。此后，汇率回落至157.7日元以上，上周五曾达到158.40日元。在没有进一步干预的情况下，日本的经济基本面——这些推动其货币贬值的因素——预计将重新显现。这些因素包括其极高的政府债务水平（超过GDP的200%，虽然其中大约一半由政府自身拥有，经过数十年的债券购买），不断上升的通货膨胀，尽管有望实现财政盈余，首相高市早苗计划削减消费税并大幅增加在国防和技术上的支出。最重要的是日本被压制的债券收益率，在过去的三十年大部分时间里，日本银行实施了负实际利率的政策，而日本正从其经济冬天中缓慢走出。日本银行的政策利率为1%，而美国联邦储备委员会的联邦基金利率目标为3.5%至3.75%之间，澳大利亚储备银行的现金利率为4.35%。日本两年期国债收益率为1.6%，十年期国债为2.79%，三十年期国债为3.91%。而对应的美国国债收益率分别为4.2%、4.65%和5.2%。这些巨大的利差促使日本投资者将储蓄出口以追求更高的回报，并创造了数万亿美元的“利差交易”，对冲基金和其他投资者几乎以零成本在日本借款，投资于海外收益更高的资产。只要收益差距保持在当前的巨大水平，日元注定会对美元保持疲软，这有利于日本的出口，但带来了通货膨胀。美国收益率的上升，源于美国政府债务水平的持续增加，在特朗普第二任期内加速，以及特朗普的关税和中东战争推动了美国通货膨胀的上升，加大了对汇率的压力。美国决定进行干预的最明显原因是，如果日本银行被迫提高日本的利率以支撑日元——并且市场上的债券收益率已经有所上升——那么现在投资于美国的大量日本资本（其中超过1.1万亿美元在美国国债中）可能会开始流回日本。这将对美元施加压力，尤其是将对美国国债收益率和政府的利息支出施加上行压力，这些支出已经超过每年1万亿美元，并且是美国预算中增速最快的支出。日元疲软还会使日本对美国的出口更具竞争力。同时，日元也影响着其他亚洲货币，这可能会削弱特朗普通过关税和强制投资交易重建美国制造业的努力（尽管这些努力至今还没有产生任何实质性的成果）。虽然美国财政部长斯科特·贝森特指出了日元疲软可能带来的传染效应以及它可能会 destabilize 该地区其他货币的风险，但他最担心的无疑是这对美国债券市场的影响以及由于资本外流（因投资回流和利差交易的清算）可能对美国经济和金融稳定构成的威胁。他对日元疲软可能对美国国内产生影响的敏感性，体现在决定为日本银行提供一个美联储的“回购”工具——它利用自己持有的美国国债作为抵押，借入美联储印制的美元——而不是冒险让日本央行不得不抛售这些持有来资助其干预，这将导致美国利率进一步上升。到目前为止，日本银行和美国财政部所做的仅仅是争取了一些时间。美国的干预信号则是美国和日本的相互脆弱性，以及如果能够减少这些脆弱性，那么减少的过程将不会是简单、无痛或没有风险的。彭博社 单靠这些干预可能会使一些卖空者退出市场，并缓解一些