首先在您的收件箱中获取迈克·桑托利的市场备忘录。点击此处订阅。目前，美国经济正处于一个丰盛的夏季，而空调恒温器则挂在家中最热的地方——厨房，阳光直射进来，烤箱始终设定为烤炙。这个恒温器在这里指的是债券市场，它通过将借贷成本提高到多年高位，以抵消来自政府和公司的债务需求。厨房代表的是人工智能建设领域，急切希望在明年年底之前将大约2万亿美元转化为庞大的计算能力储备。债券收益率的上升对资本筹集和企业投资的节奏几乎没有产生显著影响。但这可能威胁到经济的其他部分，如房地产和“主街”的消费。这是财政部长斯科特·贝森特上周寻求抑制长期国债收益率的背景，通过扩大一个现有项目，以在公开市场回购少量流动性较差的政府债务。这个举动引发了市场参与者和评论员的过度反应，要么被看作是财政部长对其前任进行大规模操控市场利率的指责的糟糕形象，要么太小以至于无关紧要，或者两者兼而有之。在最初的收益率下跌在一天后反转之后，批评声愈演愈烈，同时美元大幅贬值和黄金价格飙升的结合可以被解读为对金融政策管理者的不信任投票。当然，债券的抛售不可避免地加剧了对长期威胁的财政破裂成为现实的担忧。对美国融资结构性赤字能力的担忧就像一种自身免疫疾病：在不利市场刺激下（例如过热的资本支出和战争-通胀反馈循环）受到压力时会出现，而后往往会再次休眠。但如果了解到上周10年的国债收益率仅上升了4个基点，达到4.74%，是否会感到惊讶？在过去三年中，这个收益率短暂地上升到过这里几次？再加上投资级公司债务的收益率仍低于几年前的峰值，因为对国债的利差如此紧缩，绝对收益率水平还对大公司不算惩罚性。而且，现在也不构成强大的反向牵引力来拉低股权价值。当前名义GDP增长（实际增长加上通胀）接近5-6%，那么人们期望10年期收益率会低到什么程度呢？与历史范围相比，收益率曲线的陡峭程度也没有极端。那么，为什么大家如此关注呢？迄今为止的市场变化相对有序，使得股市目前能保持相对坚挺。即使股权投资者在谨慎观察，但对于收益率的即时触发阈值并不明确。教科书上说，实际收益率的周期高点——即30年的实际收益率或名义收益率减去市场预期的通胀，如今已超过3%——应该为经济增长和股权估值施加约束。这种影响可能是微妙的、长期的，并可能因眼下令人兴奋的企业增长而暂时抵消。同样重要的是要认识到，标准普尔500指数在与人工智能建设者同处的这个闷热厨房中生活得很舒适。其近期收益增长约三分之一来自人工智能基础设施公司。它确实更多是资本货物和商业对商业的基准，而非广泛美国消费的衡量指标。消费品可支配支出部门占标准普尔500指数的9.2%，但如果排除AI/科技相关的亚马逊和特斯拉，其占比降至4%以下。因此，尽管上周显示七月新建住房开工下降了12.4%，沃尔玛的同店销售增长创下自2020年以来的最弱季度数据，但市场仍维持在历史高点附近航行。这并不是说潜在经济普遍在挣扎；绝对不是。消费支出增长在一个稳定范围内波动，失业率较低，总体消费者债务服务负担可控。然而，工资增长正在下滑，通胀依然高企，税收退款的意外收益已经成为过去，经济中的真正动力仍然是企业支出，由丰厚的收益推动——这种资本优于劳动的动态使得上升的利率在人们眼中成为“可负担性”的恶化因素，而非家庭部门动能的积极信号。债券中的反趋势反弹？对于投资者来说，嵌入国债的实际收益率增加提高了借款人的门槛，这代表着债务持有者获得的补偿。那么，债券是否因此而积累价值，正如传统观念转向反对其作为股权多样化工具的角色？伊朗赛德宏观经济学的巴里·纳普指出，最近收益率的上升是发生在通胀和就业数据趋软以及消费者数据零散的情况下：“尽管我们仍然面临长期的……