债券市场的不安不仅仅是野火在燃烧，许多国家面临着数十年来的高利率。市场向政府贷款似乎也在发生更根本的变化。这个夏天，信息变得明确：各国借款将需要支付更多费用。直接原因是霍尔木兹海峡的持续封闭和美国与伊朗之间的再度敌对，这推高了通货膨胀，进而提高了全球主要经济体的利率预期。市场曾假设紧张局势会缓和，油气价格也会在11月美国中期选举之前回落。这是不切实际的想法，基于对美国总统唐纳德·特朗普希望在美国公民投票之前解决中东冲突的期望。但这种情况并没有发生，导致市场定价更高的能源价格、长期存在的海湾危机、更高的通货膨胀——因此利率也上升。但这只是故事的一部分。整体情况是全球对借款需求的增加，而不仅仅是来自政府的需求。大型科技公司正在转向同样的债券市场，以筹集数千亿美元用于人工智能数据中心的投资。今年到目前为止，美国的“超大型科技公司”如谷歌、亚马逊和Meta已经发行了超过2190亿美元（约1620亿英镑）的债务，其中近三分之一是以美元以外的货币发行的，包括英镑。去年发行的总额为930亿美元，而在那之前的平均年发行额不到400亿美元。有些人预计这些科技巨头今年将从债券市场筹集4000亿至5000亿美元。这些都是惊人的数字，增加了市场的竞争，推高了政府的融资成本。向东看，还有一个主要借款者：日本。日本的债务负担相对于其GDP在主要经济体中是最高的，并且是美国政府最大的单一债权人。直到最近，日本央行的利率一直为零，但为了应对上升的通货膨胀，利率已经逐渐上升。因此，其政府债券的收益率被推高至30年来的最高水平。日元贬值使情况变得复杂，但底线是全球资金流动正在发生变化。推高利率的最大因素是主要国家借款计划的可信度。这一上涨并不是基于对国家“破产”的恐惧，而是基于这样一个严酷的市场方程式：如果一个国家希望借入更多资金，并且希望在没有可信计划的情况下借款，特别是如果对某个政府的稳定性存在疑虑，它应该预期支付更高的利率。有影响力的经济学家会依赖不同的因素。穆罕默德·埃尔-埃里安告诉我，债券市场的人工智能竞争是最大的新增因素。吉姆·奥尼尔勋爵则表示，最近的行动是由于对美国政策的不确定性，特别是美国政府试图控制急剧上升的收益率的努力。这使我们回到了英国。过去几十年来，多位首相、财政大臣的不稳定以及政策的反复，使得在该国产生了溢价。这是基尔·斯塔默爵士采取平淡无奇的改革策略，试图为市场提供稳定，以降低借款成本的一部分。在市场上，尽管工党赢得了压倒性的多数，无法推进削减英国福利开支的计划，让许多人感到震惊。这使得国债市场——即英国政府债务的交易——波动加剧。实际上，在基础经济中有复苏的迹象。尽管能源价格飙升，截至2026年的增长速度已快于同业。消费者信心的衡量也再次回升。首相希望利用这些迹象来帮助重建经济。但全球债券市场的持续崩溃对伯纳姆更广泛计划的连贯性和细节提出了严重质疑。“更多公共控制”和对生活成本困难者的更多支持听起来似乎是一个增加支出的计划，而前者可能会让潜在投资者对这个国家望而却步。伯纳姆的前经济顾问，奥尼尔勋爵，昨天告诉我，首相的10年计划预计将在11月公布，需要明确他将如何应对“过度支出”。奥尼尔勋爵认为，向投资者展示他可以在国家养老金或福利开支上果断，将为他集中精力于他所青睐的基础设施投资提供喘息空间。随着利率的上升，首相面临的权衡只会变得更加困难。