《经济学人》2026年7月13日 — 上午5:00 大型石油公司在能源冲击期间有两种赚钱的方式。一种是出售他们自己抽取和精炼的碳氢化合物。另一种则是购买竞争对手生产的桶装石油，并将其销售给最需要的人。第三次海湾战争如今展示了后者在行业利润来源上的重要性——尤其是在欧洲。交易曾经是这些公司的一个小秘密，用以增加他们的收益。但现在这一点早已不再是秘密。BP、壳牌和道达尔能源交易的碳氢化合物数量相当于每天4000万到5000万桶，交易量是他们生产量的5到10倍。对此利润的贡献也不再只是小数目。我们的计算表明，这三家公司的交易部门今年可能将其平均资本回报率提高约三分之一或更多。伊朗战争及其引发的能源危机看起来将为交易创造一个丰收之年。 然而，这些活动仍然保持神秘。大型石油公司会披露许多关于其生产和分销业务的信息，但关于其交易部门的信息实际上是保密的。透明度有助于保护他们的竞争优势。仅仅交易利润就解释了为什么长期以来估值落后于其美国同行的欧洲大型石油公司，自2月底以来已超越埃克森美孚和雪佛龙。为了了解他们是如何赚取如此巨额的利润——以及这种情况能否持续——《经济学人》采访了来自行业各个领域的一些内部人士。我们的发现表明，这些金蛋鹅仍然有蛋可下。但狡猾的竞争对手正在环绕。欧洲的交易能力是历史和地质的产物。美国石油商始终拥有充足的资源和广阔的国内市场。而欧洲石油商因在1970年代的国有化中失去了中东原油的股权，导致他们不得不购买第三方的桶装石油，而不是仅仅销售自己的。BP在1980年代开创了交易，当时欧佩克对价格的控制崩溃。在廉价石油过剩的情况下，该公司开始购买不需要的桶装石油，押注能够以盈利的价格出售它们。壳牌和道达尔在1990年代也开始发展自己的交易部门，当时低油价压缩了上游利润，并促使大型石油公司在其他地方寻求回报。交易——从波动性和价差中获利，而不仅仅是价格水平——成为了解决方案。这些公司交易员利用波动性的部分原因是，他们拥有无与伦比的供需信息及价格走势情报，这是由于其雇主庞大的业务操作，包括石油和天然气田、炼油厂、码头、储存设施等。过去15年来，机遇不断扩展。由于监管约束，银行逐渐撤出商品交易。美国的页岩繁荣、日本远离核电的转变及俄罗斯天然气危机也使液化天然气（LNG）成为一个蓬勃发展的全球市场。尽管交易员仍被期望帮助销售自家公司“权益”的桶装石油，但他们对整体利润的日益贡献为他们赢得了更大的独立性。现在他们转移的约九成来自于公司外部。伊朗战争及其导致的能源危机看起来将使这一年成为交易的丰收之年，即使价格趋于正常化。这些大公司通过与其他部门的利润捆绑来隐瞒交易利润。但我们收集的预测显示，BP、壳牌和道达尔在2026年可能通过交易获得150亿到200亿美元的税前利润。以这一范围的低端为基础，并假设今年与2023年相似——当时布伦特原油的平均价格为83美元，基本与当前预测一致——交易可能占这三家公司综合利润的15%到20%。由于交易轻资产，其对资本回报的贡献更为显著。高盛的米歇尔·德拉·维尼亚估计，在过去几十年里，选手们的交易对欧洲大型石油公司的资本回报的贡献从大约1个百分点增加到了现在的2个百分点，而今年可能达到3个百分点。更引人注目的是利润的韧性。在任何其他交易业务中，运气最终会用尽，赌徒会录得损失。相较之下，这些公司的部门“很少亏损”，德拉·维尼亚说——他们只是在糟糕的年份获利较少。三个因素解释了这一点：灵活的结构、熟练的员工和足够的资金在关键时刻下注。隐秘团队 从结构开始。交易部门不会传播组织结构图。只有BP公开表示其负责人：副首席执行官卡罗尔·霍尔——这清楚地表明交易对该公司的核心重要性。在其他公司，“交易会与财务总监相关联”，花旗集团的阿拉斯泰尔·赛姆认为。在此之下，全球交易主管的...